医药行业眼科行业专题报告—解构产业链，看国内眼科的*金十年
田加强/陈竹/曹阳/刘泽序/孙晓晖
投资要点眼科行业概览。需求快速增长，成长空间广阔。我国约有5.5亿近视、万青光眼、万白内障以及万眼底新生血管疾病患者，由于学业压力增大、电子设别使用增加以及老龄化等因素，屈光不正、青光眼、白内障患者快速增加并明显年轻化，我国眼科产业面临巨大发展机遇。从产业链角度，我国眼科行业的竞争程度较低、准入门槛较高，国内中小企业多处于业务拓展早期，从长期发展角度仍需借助资本力量进行产业链整合来化“散”为“整”，以获得长期的品牌和渠道优势。
海外取经。眼科产业：大品种的摇篮、产业链整合的典范。①“需求旺盛+确切疗效+品牌及渠道+适应症拓展”四大要素打造眼科大品牌之路：诺华的Luncentis、拜耳的Eylea均是年销售过40亿美元的“重磅炸弹”，打破了市场对眼科“小领域”的认知，我们判断眼科创新药的大品种之路在于，上市前筛选出临床需求强烈而创新机理能获得确切疗效的病种，上市后借品牌和渠道快速上量，积极拓展适应症来为产品扩容四大因素；②资本驱动下开启眼科产业链整合：纵览全球眼科龙头爱尔康的发展历程，其两大标志性快速发展期，一是被雀巢收购后快速收购整合眼科产业链，二是产品线齐全后加大创新投入来驱动长期成长。
解构产业链，看国内眼科的*金十年。
眼药：创新与传统激荡，成长是永恒主题。年国内眼药市场规模已超80亿元，预计年将接近亿元。创新药领域，康弘药业自主研发的康柏西普是治疗wAMD的原创I类新药，市场容量对应国内万眼底新生血管病患者，相比竞品luncentis具有明显的价格和使用频次优势，且康柏西普已直接获批美国III期临床、国内新批pmCNV适应症，有望逐步成为国产眼药的国际大品种；传统用药领域，企业多以丰富产品线形成合力或借助明星品种塑造品牌效应，亦可看到剂型创新、适应症拓展、产业链整合等创新趋势，同样具有良好的成长性。
器械、耗材：角膜塑形镜、人工晶体颇具看点。我国中高端的眼科器械已形成外资垄断，国内企业多以部件组装、配套软件系统或合作分销等模式参与市场，处于产业链的中低端，短期格局难有改善。国内眼科耗材企业在细分市场表现出众，其中欧普康视作为国内角膜塑形镜的龙头，其产品性能不逊进口产品，在国内市场已与外资品牌分庭抗礼；人工晶体是白内障手术的主要耗材，昊海生科等企业通过技术引进、并购重组等方式快速完成了人工晶体原材料、生产、经销资源的整合，产业链布局初具规模，可与外资品牌直接竞争。
眼科诊疗：空间明确，民营资本切入加速。眼科诊疗市场空间广阔，由于进入风险较小、资金回收快，民营资本切入不断加速，“抢占高端、持续导流+业务协同”易于塑造品牌连锁化路径，爱尔眼科已成国内第一大眼科连锁集团。目前微创青光眼手术（MIGS）已成海外研究热点，但均主要针对海外发病率更高的开角型青光眼且多处于临床试验阶段，国内在青光眼治疗上仍需加强创新并参与全球市场。
风险因素。发生医疗事故的风险，招标降价压力增加。
首次给予“强于大市”评级。随着老龄化进程及眼科健康意识不断提高，我国眼科产业的长期成长空间明确，首次覆盖，给予“强于大市”评级。通过对产业链各环节的梳理，个股层面我们重点推荐有望受益康柏西普大品种之路的康弘药业以及眼科医疗服务龙头爱尔眼科，同时建议